定向降息来临！央行创设定向中期借贷便利

《财经》记者张威/文袁满/编辑

市场观望已久的降息政策以央行的最新货币政策工具问世。

为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

根据央行解释，中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF），旨在加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力，降低融资成本，有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。

昨日通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元，央行认为保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳，昨日DR007加权平均利率为2.67%，比前日下降2个基点。

京东数字科技副总裁，首席经济学家沈建光向《财经》记者表示，央行刚刚发布的政策（TMLF）属于变相降息，可以称为结构性降息，其实是要解决小微企业、民营企业融资难融资贵问题，特别是利率高可得性少的问题。

根据政策，大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

“更低的利率其实就是结构性降息”沈建光说，鉴于前面已经调降准备金，整个货币政策宽松态势越来越明显。

华泰宏观李超团队认为，TMLF相当于定向降息，央行此次针对符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行的TMLF操作，对这些机构享受的政策利率降息15BP，有利于降低符合条件银行的融资成本。当前商业银行普遍存在负债压力，央行通过定向降息的方式可以结构性降低符合条件商业银行的负债成本，有利于通过银行体系帮助实体经济降低融资成本。

相比于此前MLF（中期借贷便利）的最长1年期限，TMLF期限为3年。对此，华泰宏观李超团队认为，从期限角度，TMLF更像此前针对政策性银行开展的PSL，基本意味着央行将“PSL”操作的范围从政策性银行推广至符合条件的商业银行；央行通过扩大长期限政策利率操作范围，可以增强其对中长期利率的影响力，有利于引导中长期贷款以及中长期广谱社融利率下行。

同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。此外，中国人民银行在2018年6月和10月两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元。

“我国货币政策也存在一定的压力。”沈建光认为，美国还在加息的过程当中，我们已经开始结构性减息，而且明年还有可能全面降息，也是很需要的，那么其实已经打开了降息降准的大门，尽管存在压力，但是我们货币政策主要还是考虑国内的情形（十一月份的宏观数据）。“不过，我们现在还有比较严格的资本管制，资金流出受控，对人民币的压力还是可控的。”

定向降息对于信用问题也难以短期扭转。华泰宏观李超团队认为，央行定向调降政策利率对于目前民营企业融资难以及潜在的信用风险问题有积极的正面意义，但是较难根本性解决问题；我们倾向于伴随着经济基本面的回落，政府有望在2019年3季度放松一二线城市的房地产政策，在此情形下社会信用扩张有效恢复使得信用风险得到充分缓释，在此之前我们判断社融和M1很难反弹。

中国人民银行表示，将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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