中信建投再次遭遇看空 多家券商下调其评级

证券时报记者 张婷婷

见习记者 闫晶滢

随着年报出炉，10多天前刚被券商出具“看空”研报的中信建投，又被3家券商下调估值。

截至昨日，3月份至少有6家券商对中信建投做出最新点评，其中3家给出“中性”评级，1家给出“持有”评级，2家直接给出“卖出”评级。下调估值的券商至少增至4家。

证券时报记者梳理发现，各研究机构均认可中信建投的投行业务领跑优势，但基于前期涨幅过大、公司盈利能力难长期支撑目前估值、全年计提信用减值损失较同业更为充分等原因，而做出下调估值或“中性”评级。

又有3家券商下调中信建投估值

2018年年报显示，中信建投证券去年营收109亿元，同比微降3.5%；归母净利润31亿元，同比下滑23.11%。整体表现优于行业，此前研究机构估算券业净利润整体下滑幅度达41%。

截至3月20日，加上此前率先发布看空研报的华泰证券，已至少有4家券商下调对中信建投估值，其中天风证券将其从“增持”下调至“持有”，中银国际证券从“增持”下调“中性”，华金证券则从“买入-B”下调至“卖出-B”。光大证券和山西证券研报则对中信建投进行首次覆盖，双双给出“中性”评级。其中，光大证券将目标价格定为23.5元。

天风证券分析称，中信建投去年业绩下滑主要是受计提信用减值损失、手续费及佣金收入下滑影响。其中，受市场震荡下行、交易量萎缩、监管政策变化的影响，2018年累计手续费及佣金净收入64亿元，同比下滑16%；全年计提信用减值损失12亿元，计提规模较同业更为充分。中信建投2018年基本每股收益0.38元，同比下滑25%；未来6个月给予“持有（调低评级）”。

华金证券则是基于三点原因将中信建投证券的评级由“买入”下调至“卖出”。首先，2月以来，中信建投股价快速上涨超110%，涨幅大幅超越其他上市券商，并且相较H股溢价425%；其次，公司ROE（净资产收益率）并不突出，尤其是130亿元增发完成后，公司盈利能力难长期支撑目前估值；第三，33亿股限售股将于6月20日解禁，届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。

中银国际证券上调了中信建投未来3年的预测盈利值，但由于前期涨幅过大，下调至中性评级。

另外，在估值方面，光大证券认为，中信建投于2018年完成首次公开发行A股，募资22亿元，进一步充实资本金。结合行业估值，考虑到次新股通常享有溢价，中信建投目标价为23.5元。

研报公认投行业务有优势

在年报点评上，各家券商研报对中信建投的业务优势并无异议。作为行业龙头券商，中信建投2018年投行业务领跑、资管业务转型等成效均在研报中得到肯定。

投行业务是中信建投的第一大营收来源，2018年中信建投投行业务手续费净收入占营收的比例达到28.74%，高于第二大营收来源自营收入6个百分点。

中信建投证券在年报中披露了经营数据：2018年，公司股权融资主承销家数位居行业第二名，主承销金额位居行业第一名；债券业务主承销家数和主承销金额均位居行业第二名，其中公司债的主承销家数和主承销金额均位居行业第一名；并购业务方面，重大资产重组项目家数位居行业第一名。

2018年中信建投投行业务收入31.34亿元，同比下降6.37%。光大证券在研报中表示，由于审核从严、市场环境较弱，2018年市场股权融资规模同比下降32%，但中信建投市占率逆市提升，股权融资主承销金额位居行业第二。公司项目储备丰富，截至2018年底在审IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。

暂时未见其他股票遭密集“下调”评级

记者通过Wind梳理，春节过后第一个交易日起至昨日收盘，在所有A股上市公司中，中信建投的区间涨幅排名第35位。记者通过该平台进行搜索，暂未发现涨幅前十的股票近日有密集“下调”评级的研究报告。

银河证券研究院院长刘锋日前对记者表示，卖方研究报告主要是“卖给”机构投资者。有券商分析师对记者表示，研究机构写出的报告一般都会公开发布，但对呈现给机构投资者和非客户可能会存在时间差。

上述分析师表示，在A股市场没有做空机制的情况下，负面评级研报对于机构投资者并没有实际的投资意义，所以卖方研究一直以来习惯看多。“但分析师是有选择地‘看多’，3000多家A股上市公司，研究机构覆盖了不足一半，有些从来不覆盖的公司，可能也已经表达了卖方研究的观点。”

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