瑞银亚太区投行部主管：科创板有望成券商新增长点

本报记者黄斌北京报道

“A股券商收入在连续两年多处于下滑状态，从年初到现在，可以看到还是一个比较艰难的市场，我们感觉今年科创板会是一个比较大的突破。”3月25日傍晚，瑞银亚太区投资银行部主管金弘毅在接受媒体采访时表示，科创板有望成为券商新的收入增长点，“我们也会积极配合，希望能在科创板成功推荐几家优质企业。”

“外资现在占整个证券市场的量相对小，但是我们发现，随着外资持股比例放松及MSCI纳入A股，外资金融机构除了要投资股票以外，很多也在考虑通过设立机构或并购的方式参与资产管理业务；此外，保险业是非常活跃的市场。”金弘毅说，外资的力量，未来“会逐步在A股市场发挥出来。当然，这个过程会相对较长。”

瑞银集团于2005年通过重组北京证券进入中国，长期以来持有合资公司瑞银证券25%股份。2018年，在中国加速金融业对外开放的背景下，瑞银集团增持瑞银证券股份至51%，成为控股股东，使后者成为国内首家外资控股券商，并拥有全牌照。

对于近期市场热议的“保荐+跟投”制度，瑞银证券投资银行部联席主管刘文成表示，这或将是一个起步阶段的过渡性政策，未来随着中国投资者结构变化及越来越多的企业登陆科创板，“跟投的政策或会逐渐再进行评估”。

外资投行估值或更具优势

市场翘首以待的科创板正在有条不紊地推进，最新的重大进展为：上周五，上交所公布了首批9家已受理公司名单。

其中，监管部门所推行的“保荐+跟投”机制颇受市场关注。该机制下，保荐机构需安排相关子公司，在不参与询价与定价的情况下，通过自有资金参与发行战略配售，并设置一定的锁定期。

“整个全球市场是没有跟投制度的，香港90%以上的股票都是向机构投资者配售，不需要保荐机构跟投把这个定价牵制下来，因为机构投资者自己的定价能力已经很强了。”对这一制度的成因，刘文成从投资者结构差异的角度分析称，另一方面，由于科创板很多公司尚未实现盈利，在这种情况下，可能是做保荐的券商比较清楚，“相当于把自己的钱给押进去了。”

他认为，这将是一个起步阶段的政策，“在实施一段时间之后，随着中国投资者群体结构的变化，随着科创板越来越多的企业上市之后，跟投的政策或会逐渐再进行评估。”

与跟投制度息息相关的，则是科创板上市公司的定价难题。在传统的A股上市项目中，23倍市盈率已成为默认标准，而带有向注册制过渡使命的科创板，则需直面这一问题。

“现在科创板有几套指标，可能公司的盈利模式也还不是特别清楚，在这种情况下，怎么对他进行估值，特别是新经济的情况下，这个估值可以说是世界性的难题。”刘文成表示，在国际市场上拥有诸多经验的外资投行，将在估值方面更具优势，“因为之前很多的科创板企业去了香港，去了美国来发行。”

金弘毅表示，国际上对尚未盈利的公司，有包括现金流折算或销售额等多种估值标准，但“很难很科学地界定，哪一个标准一定对”；不过，最终市场将调节估值，“你之前定高了，投资者亏钱了就不买了，你接下来的案子，就一定要用折让去卖，这在国际上，应该说都有很多现成的案例。”

如何应对债券发行价格战？

据刘文成介绍，瑞银证券境内投行业务团队分为股票资本市场（ECM），债券资本市场（DCM）和并购（M&A）三个，分布在北京、上海和深圳三个地区，“我们是按照行业化来进行分配，分为八个行业组，和亚太、全球的行业组业务上有对接的关系，并实现行业全覆盖。”

尽管本土券商不如商业银行那般强大，但本土券商具备一定人力成本优势，且数量众多，强龙能否敌得过地头蛇，亦是市场颇为关注的重点。例如，债券承销这一券商重要收入的来源，国内130余家券商缠斗已久，近年来行业内不时传出“价格战”的消息。

“某些公司费率确实是下滑了，特别是跟国企相关的项目。”对此，金弘毅表示，瑞银证券的应对策略是通过综合业务维护及拓展客户，一方面，有一些长期的客户，不是跟瑞银只做这一单发债的业务，双方还做了包括股票、并购在内的其他业务，这项瑞银会继续；另一方面，也在挖掘一些非国企的新客户，特别是A股上市的中大型民营企业，随着他们的规模增长，有更多的跨境需求。而且，这些企业看到了国际投资者A股市场买股票，也希望跟国际上多一些交流。

值得一提的是，今年3月14日，香港证监会对瑞银香港、摩根士丹利亚洲、美林远东、渣打香港四家投行开出高额罚单。其中，瑞银被处以3.75亿港元罚款并吊销保荐牌照一年。

“对内地的业务绝对不会有影响。”3月25日，金弘毅对21世纪经济报道记者表示，此次香港证监会的处罚系旧账。有好几单都是在十年前已经发生的事情。十年来，从人事、制度等各种环节上都有了翻天覆地的变化，应该说这是对历史问题的一个句号。且处罚仅限于仅限香港市场的保荐人资质，其他的承销业务，包括联席全球协调人，联席簿记人，或者是财务顾问，在香港我们都没有受到任何影响。

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