乐观经济数据背后的谨慎解读

本报评论员 刘伟

上周，央行和海关总署分别公布数据。3月信贷、社会融资增速，以及3月出口等数据均大大超出市场预期。这些“正面”数据说明逆周期调控措施产生效果，有利于改善人们对经济前景的预期。仔细考量某些数据大幅增长的特殊性，则有利于人们把握“超预期”的真实内涵。

央行2019年3月及一季度金融数据显示，3月M2同比增8.6%，M1同比增4.6%，M1、M2均超预期。此外，一季度新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9526亿元；社会融资规模累计增量8.18万亿元，同比多增2.34万亿元，3月社融增速逐渐企稳回升。

无论信贷还是社融水平均较去年同期好转，宽信用的局面已初步显现，表明总需求得到改善，宏观经济或许已经企稳。

数据显示，3月末，地方政府专项债券余额为7.81万亿元，同比增长40.4%。

为反映社会融资对实体经济支持力度，2018年9月起，央行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。综合一季度的整体情况来看，人民币贷款在社融中占比下降，主因在于新增入社融统计中的地方政府债，今年发行较早且进度较快。这反映超预期新增社会融资中，地方政府债券贡献率远远大于一般性企业和居民。

今年政府工作报告中提出要“稳步推进结构性去杠杆”，这个表述可以理解为总体杠杆水平保持稳定，结构上有升有降。具体而言：积极财政政策推动政府部门适当加杠杆；民企和国企杠杆率此消彼长推动企业部门稳杠杆；而居民部门在坚持房地产调控政策不变情况下适当去杠杆。要实现企业部门稳杠杆和居民部门去杠杆，就需要把住货币政策的闸门，否则就很难实现整体宏观杠杆率的稳定。从3月份数据看，总杠杆水平和结构性升降方面，均有改善空间。

从企业贷款结构角度看。3月，企业短期贷款和中长期贷款，同比分别多增2272亿元和1958亿元，短期贷款已连续几个月表现优于中长期贷款。

一般而言，短期贷款反映企业近期经营相关活动对资金的需求，例如补库存需要的变化。中长期贷款则反映企业为扩大生产进行固定投资的表现。短期贷款连续优于中长期贷款，表明企业对增加固定资产投资，比如购买设备、扩大生产仍持谨慎态度。

根据海关总署统计，美元计价下，3月份我国出口总额同比增速14.2%，进口同比增速-7.6%，3月份贸易顺差规模326.4亿美元。出口增速大幅超过市场预期。

具体分析，今年3月出口大幅增长，与去年春节比较晚、当月基数比较低有关，使得今年同比数据显得较高。看今年一季度整体数据，1-3月出口累计同比增长1.4%，较去年12月增速略有上升，但不及去年全年累计增速，表明剔除春节早晚因素后，出口表现为小幅改善。

另外，进口数据中，3月份我国进口同比继续回落至-7.6%（前值-5.2%），说明当前需求依然不是很强。进口原油等增速大幅回落，1-3月进口累计增速-4.8%，延续去年12月以来的态势，表明企业需求仍然需要提高。

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