两融透析 节前减仓人气持续回落 市场防御味道浓厚，结构化行情再现

上周沪指跌0.26%，创业板指跌2.05%，两融品种平均价格指数涨0.08%，两市日均成交金额较前周减少19%。两市融资余额至上周二约为9526亿元，较前周五净流出约212亿元，降幅约为2.2%。其中沪市融资盘净流出120亿元，深市净流出约92亿元。

上周仅两个交易日，融资盘合共净流约212亿元，是今年春节后的最大一次单周净流出，也是继前周之后的连续第二周净流出。季报末端再度天雷滚滚，绩差股大幅下行。中小创个股走势疲弱。热门板块以饮料食品、银行和一季报业绩大幅提升的个股为主，市场防御味道浓厚，人气活跃度明显下降。

4月24日，融资余额创出年内新高9822亿元，4月25日，沪指跌破20日均线，连续四个交易日净流出约296亿元，减仓迹象明显。4月份融资余额先增后减，总体仍净流入395亿元，规模已较3月份的1167亿元大幅减少。融资盘周转频率一向较高，4月9日的融资余额为9552亿元，之后的15个交易日内偿还金额累计为10343亿元，可简单视为前期融资盘已全部偿还。但同期15个交易日内，融资买入金额累计为10314亿元，对照沪指15日均线，可简单视为此阶段新开仓融资盘的短线成本在3196点附近，上周二沪指收报3078点，已跌破短期成本区间。在大盘未能确认阶段性企稳之前，融资盘的开仓力度仍会持续下降。4月份市场成交下降。增量资金已明显跟不上，融资余额初步呈现拐点迹象，5月份市场将处于对春节以后的上升行情的阶段性消化整理阶段。绩优高分红的蓝筹股和季报中业绩超预期的成长股将在结构分化行情中有所表现。

上周两个交易日融资市场的平均维保比例保持在270%附近，中线仍保持盈利，但幅度已较之前缩小。从过去数据看，平均维保比例260%是中线盈亏平衡线，250%是仓位平衡线。

上周融资买入额为893亿元，日均值为446亿元，较前周日均值继续下降32%，较4月初下降58%。融资买入占成交比为7.8%，较前周的9.2%继续回落。回到春节之前的水平。融资买入额占融资余额比为4.6%，较前周的6.7%继续下降。面临五一长假，避险情绪上升，叠加下跌周期，融资开仓力度自然下降。

上周偿还额为1105亿元，日均值为552亿元，较前周日均值继续下降16%，偿还降幅较开仓降幅要小，显示大部分激进型资金对后市仍有期待。

后市研判：节后市场或缩量反弹，但5月处于调整格局，绩优低市盈率及高派息股有较好安全性，投资者可降低交易频率，采取防守性策略。

（海通证券 刘然）

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