新三板摘牌提速风波股转“减负还是减质”？

本报记者谷枫北京报道

新三板挂牌企业2018年年报披露期刚过去没多久，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）便开始排雷计划，一口气公布了597家未能按时披露年报的挂牌企业，而这些企业都将被暂停交易。

根据历史数据显示，这近600家未能披露年报的企业中将会有相当一部分企业最终会主动或被动摘牌。

曾几何时，因为信息披露摘牌的新三板企业即是摘牌企业的主流，但近两年导致企业摘牌的因素已经越来越多，摘牌企业的数量也不断上一个新台阶。无疑，摘牌已经成为2019年乃至未来一段时间新三板市场需要面对的最主要矛盾，另外一方面由摘牌衍生出来的市场问题也在逐渐增多。

摘牌再提速

事实上，时间来到2019年，市场各方已经逐渐适应新三板进入企业数量高速下滑的阶段，但根据记者梳理的数据显示，今年4月开始新三板企业摘牌的速度仍在进一步加快。

根据申万宏源统计的数据显示，4月全月新三板市场新增摘牌企业的数量达到了330家，创下了历史单月摘牌数量的记录。

“在此之前，新三板市场摘牌企业的数量持续稳定在100-200家以内，根据我们计算2018年3月-2019年3月，市场月均摘牌数量为130家左右，无疑4月份这一数据大大提升。”北京地区一家中小型券商新三板研究负责人分析表示。

那么是什么原因导致了这一现象？根据记者调查分析显示，造成4月众多企业摘牌的一个重要原因是今年以来影响企业摘牌的因素进一步增多，以及部分企业希望在年报披露截点之前完成摘牌。

尽管全国股转系统已经查缺补漏，在4月中旬公布了一项规定，即对自4月15日起未披露上一年年度报告或自8月15日起未披露本年半年度报告的挂牌公司，不受理其主动摘牌申请。

“摘牌数据是有滞后的，4月份完成摘牌的公司有很多都是在4月之前或者更早的时间里提交摘牌申请的，因此众多不想披露2018年年报的企业也集中到了4月，但此后想要通过摘牌规避信息披露的可能性就没有了。这也是4月一个比较特殊的情况。”北京地区一家中型券商场外市场部持续督导负责人告诉记者。

除此之外，记者了解到一些摘牌的因素也逐渐公开化引发了越来越多企业的共鸣和效仿。

例如便有企业反馈其摘牌的主要原因是为了“降低运营成本”，督导费等因挂牌新三板产生的费用是其运营成本上升的主要因素。

对此，全国股转系统相关负责人也表示：“据了解，这类公司摘牌主要原因是其挂牌收益与付出成本不匹配。部分传统行业的挂牌公司、成长性不高的挂牌公司因自身经营问题难以获得投资者青睐，企业在承担合规成本的同时，未能获得预期的挂牌收益。”

另外今年以来科创板横空出世，不少新三板企业蠢蠢欲动，IPO方面过会通过率较高，新三板拟IPO企业的数量也持续稳定，这些都是企业摘牌的重要因素。

摘牌企业持续增多，由摘牌引出的问题也不少，其中影响最大的便是对异议股东的保护。今年全国股转系统在多方面考虑下已经对企业主动摘牌过程中保护异议股东措施形成了具体的监管指导意见。

但更多的问题在于摘牌之后，由于摘牌之后全国股转系统已经没有了对公司的监管权限，一些案例中摘牌公司并没有履行对企业的回购义务。

不过就记者了解的情况来看，目前新三板企业摘牌后投资者利益的保护仍是难点，并非全国股转系统一家之力可解，新三板这一庞大的基础证券市场应该有更高层面的投资者保护规则护航。

减负还是减质

事实上，并不能简单地根据摘牌企业的数量评判新三板市场发展的好坏。纵观全球其他市场的发展轨迹，类似新三板市场的不在少数，如新三板一段时间的对标对象纳斯达克目前也是摘牌企业数量远远大于目前仍在市场的企业数量。

根据沃顿研究数据中心统计的数据显示，1980年至2017年期间，持续上市公司和退市摘牌公司的数量比为28%和72%。

但新三板面临的问题是摘牌大潮凶猛，这一过程中对市场来说究竟是减负还是减质。就目前来说，新三板市场由飞速挂牌阶段的“多进少出”变成了“多出少进”，而少进也就意味着市场优质企业造血功能的丧失。

“摘牌不可怕，之前的挂牌可以说是资本市场的大跃进，一些企业转了一圈之后也明白了现阶段和资本市场是否匹配，对于国内的基础证券市场来说是需要这样的教育过程，但目前新三板的问题是优质企业持续流失，新增优质企业的数量极少，也就出现了减肥的过程中先把肌肉减掉的尴尬局面。”北京地区资深投资人黄璞认为。

因此，在企业数量告别飞速增长开始快速下滑的过程中，新三板又进入了一个寻找市场定位的拐点，相比之前几次来说，这次是直接由摘牌所驱动的，也更加迫切。

事实上，对于全国股转系统来说，正在积极破局，其相关负责人也屡次表态，对于主动摘牌的企业，全国股转公司会调研分析其离场原因，梳理研究其合理诉求，以增强下一步新三板深化改革的针对性，进一步提高挂牌企业获得感。

“新三板历年来面对的问题一样又不一样，摘牌引发定位的新讨论落实到最后还是需要有政策来支撑，但之前历次关键节点没有走好很大程度上也都和政策出台的延后有很大关系。”黄璞感慨道。

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