两融透析 融资盘主动性偿还减少 约1590亿元融资负债被套

上周沪指跌4.5%，创业板指跌5.5%，两融品种平均价格指数跌4.6%，两市日均成交金额较前周减少4%。两市融资余额至上周五约为9342亿元，较节前净流出约183亿元，降幅约为1.9%。其中沪市融资盘净流出83亿元，深市净流出约100亿元。

五一节前避险，融资盘净流出212亿元，是过去数年来最有效的一次减仓避险行为。过去五一、国庆、春节三个重大节日之前，必有部分资金先行避险流出，节后回流。但本次五一后，融资盘部分回流，但减仓仍在持续。不过由于下跌过快，流出速度减缓，至上周五，市场再转为小幅流入。

自4月25日沪指跌破20日均线后，融资盘连续8个交易日净流出，合计共480亿元，也基本确认了4月24日的融资余额9822亿元，成为上半年的阶段性峰值。上周五的9342亿元，仍较去年年底增加了1852亿元，较今年春节前增加了2233亿元，较万亿元成交量出现的2月25日增加了1590亿元。上周五沪指收盘2939点，处于2月25日及2月底的指数区间内。换言之资产价格已回到2月底，但负债规模却未能同步缩减，有约1590亿元融资负债处于被套状态。这一方面对后期大盘上行构成解套压力，另一方面如果大盘走弱，会产生进一步的负债偿还压力，直至资产与负债端再度平衡。

上周融资市场的平均维保比例的均值为256%，上周五回升至263%，前几期提到260%反映融资盘的中线成本，250%反映容忍区间及平衡线。从过去数据看，多数回调阶段会在260%附近企稳，并在负债消减后再度上行。但也有四次跌破250%后，出现趋势性加速行情，这四次分别出现在2015年8月下旬、2016年1月、2018年2月和6月。上周平均维保在253%后就再度上行，尤其是上周五反弹，成功化解一次逼仓危机，避免了多杀多局面出现。

上周融资买入额为2172亿元，日均值为434亿元，较前周日均值回升0.1%，回到本轮行情初期的水平。融资买入占成交比为8%，较前周的7.6%有所回升。回到春节之前的水平。融资买入额占融资余额比为4.6%，较前周的4.5%有所回升。前周五一长假避险，融资盘开仓力度大减，上周适逢大跌，回流开仓规模有限。

后市研判：近期为短线反弹格局，大盘中线企稳仍需时日，投资者仓位不宜过重，可继续采取防守性策略。（海通证券 刘然）

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