两融透析 大盘中线企稳仍需时日 融资盘持续流出，负债偿还速度减慢

上周沪指跌1.94%，创业板指跌3.6%，两融品种平均价格指数跌1.93%，两市日均成交金额较前周减少7%。两市融资余额至上周五约为9245亿元，较前周五净流出约97亿元，降幅约为1.04%。其中沪市融资盘净流出59亿元，深市净流出约38亿元。

上周市场先跌后反弹，沪指一度突破10日均线到2958点，但成交量跟进不足，观望气氛浓厚，上周五再度大幅下行，小级别反弹似乎已经终结。上周板块活跃度受外部环境影响，农业、芯片、酿酒食品和医药生物表现较好，其他板块成交减少，尤其是主业与出口相关的板块个股，下行风险较大。

上周融资盘持续流出，但流出规模较前两周明显减少。两融品种平均价格指数跌1.93%，融资盘降幅约为1%，融资交易活跃度也大幅下降。场内气氛明显转为谨慎。自沪指在4月19日冲击3280点后返身下行，至上周五跌幅约为12%，同期融资盘规模减少510亿元，降幅约为5%，负债偿还力度明显慢于资产价格下降幅度。过去19个交易日，融资偿还金额合计为10212亿元，同期融资新开仓买入额合计为97404亿元，假设过去19天内全部换手了一次，融资盘的短线成本为指数19日均线附近，也即沪指3030点附近，当下与短期成本线尚有4.8%的差距。相较2月25日沪指2961点时的融资余额7751亿元，上周五仍增加了1493亿元。

上周融资市场的平均维保比例的均值为261%，上周五回落至257%，前几期提到数值260%反映融资盘的中线成本，250%反映容忍区间及平衡线。从过去数据看，多数阶段性回调会在260%附近企稳，并在负债消减后再度上行。但也有四次跌破250%后，出现趋势性加速行情，这四次分别出现在2015年8月下旬、2016年1月、2018年2月、2018年6月。前周平均维保在5月6日探低253%后就再度上行，一度反弹到上周四，维保比例为265%。可惜上周五再度大跌，从对应数值看，只要2800点缺口位置不破，负债规模就能维持稳定。如反之，会有一段消化前期负债增量的下行行情。

上周融资买入额为1943亿元，日均值为389亿元，较前周日均值减少10.5%，回到春节后行情初期的水平。融资买入占成交比为7.7%，较前周的8%有所下降。融资买入额占融资余额比为4.2%，较前周的4.6%有所回落。反弹期间融资盘因多数处于短线被套状态，开仓力度不足，观望情绪浓厚。

后市研判：大盘短线反弹似已结束，中线企稳仍需时日，投资者仓位不宜过重，可继续采取防守性策略。（海通证券 刘然）

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