雅士利股价创近七年新低 跌入“仙股”阵营

■本报记者 赵琳

近期，港股市场乳业股表现较为强势，凭借着一季度业绩近45.83%的增长，澳优股价5月17日创下上市以来新高；蒙牛乳业也于前一天创上市新高。

面对着同业的高歌猛进，雅士利国际却显得十分疲弱，截至5月20日收盘，该股股价0.97港元/股，创近七年来新低，跌入“仙股”阵营。

《证券日报》记者注意到，虽然雅士利2018年一举扭亏，但公司的毛利率水平连续三年下滑，澳优和蒙牛则连续三年上升。就此问题，记者向雅士利发去采访提纲，公司投资者关系部表示“已收到提纲”，但截至记者发稿，并未回复。

中国食品产业分析师朱丹蓬对记者表示：“雅士利正处扭亏阶段，公司急需加大市场投入，以此抢夺份额，销售费用的上升必定会拉低毛利水平。”

在蒙牛和达能亚洲相继成为雅士利控股股东和第二大股东后，都给予了雅士利强大的资源支持，然而2016年和2017年，雅士利仍然连续两年亏损，亏损金额合计高达5亿元。2018年，雅士利终于扭亏。根据其4月底披露的年报数据显示，2018年公司实现营业额30.11亿元，同比增长33.6%；毛利11.98亿元，同比增长29.5%；净利润5227.5万元。不过，公司经营溢利仍为亏损1.32亿元。

目前，雅士利集团旗下有雅士利、多美滋、瑞哺恩、朵拉小羊和Arla五大品牌，实现了中端、高端和超高端等层级市场的全面覆盖。朱丹蓬告诉记者，“国内市场上，婴幼儿奶粉是刚需，行业又有品牌和硬件的门槛，所以，有的高端婴幼儿奶粉毛利率最高能达到300%，比普通奶粉高出一大截。”

财报显示，2018年，雅士利高端奶粉系列实现销售收入8.46亿元，占配方奶粉销售收入比例为34.7%，这较2017年销售金额3.82亿元，占比20.5%，均有较大提升。但是，雅士利的毛利率却出现了一定幅度的下滑：2016年-2018年，公司毛利率分别为47.08%、40.9%和39.6%。

记者查阅了同为乳业的澳优、蒙牛发现，这两家公司近三年的毛利率均处于上升趋势。其中澳优从41.05%上升到49.37%；蒙牛则从32.19%上升到37.38%。雅士利的毛利率为何与行业增长逆市而行？

对此，朱丹蓬直言：“澳优以羊奶粉为主，属于稀缺类品类，毛利率会相对较高；蒙牛规模化和品牌化的效益都出来了，进入到规模化集约式发展阶段，随着产品的升级创新，毛利率上升很正常。而雅士利正在扭亏，销售费用的增加拉低了毛利。”财报显示，雅士利2018年销售及经销开支为11.4亿元，同比上升27.7%。

从股价的二级市场表现来看，雅士利的扭亏为盈并未成为公司股价的催化剂。整体来看，该股股价在2013年受蒙牛要约收购利好曾出现过一次波澜壮阔的上涨，但此后归于平静。今年以来，雅士利股价下跌30.71%，而同期的恒指上涨7.52%，其股价大幅跑输大盘。

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