“负利率”时期，何处安放我们的资金？

新冠肺炎疫情全球扩散，周期性下行加之全球生产体系停摆，全球经济大概率陷入衰退。本轮疫情冲击或将加速全球负利率进程。

目前看中国有较为充足的货币政策空间，但在潜在增速下降、人口老龄化加快环境下，长期来看，中国恐难以避免低利率。

在当下“正常的货币政策空间”中，我们还有足够的时间未雨绸缪，建议尽早配置中长期限固收类产品锁定收益。

不得已为之的“负利率”政策：疫情或成催化剂

2019年以来，伴随全球经济下行、贸易和政策等不确定性上升，各大中央银行重回宽松周期，政策利率不断走低，此前尚未完成货币政策正常化的经济体在低政策利率的泥潭里越陷越深。进入2020年，新冠肺炎疫情全球扩散，周期性下行加之全球生产体系的停摆，将引发产业链和供应链断裂，全球经济大概率陷入衰退。在政策空间狭窄，金融市场脆弱的环境下，发达市场货币政策在能力有限的情况下被过度依赖，本轮疫情冲击或将加速全球货币宽松和负利率的进程。

在新冠肺炎疫情冲击下，全球经济衰退的风险上升。而受全球人口增速降低、结构性改革进展缓慢、杠杆率水平快速上升等因素影响，我们将长期处于低增长、高负债、低利率的时期。低利率时期，全球金融脆弱性增加，各国宏观政策空间会收窄，资产配置将更加要求低成本、多元化和平衡性。

“负利率”是结果而非原因：难以逆转的“负利率”

01“负利率”直接原因：利率安全垫狭窄

本轮“负利率”深化，与2008年国际金融危机之后的宽松最大的不同在于各国现行政策利率中枢普遍偏低，大多数发达经济体的基准利率安全垫非常狭窄，也就意味着传统货币政策的调控空间远不及危机前水平，中央银行刺激经济的力度严重受限。稍加降息，就很容易再度陷入负利率的泥潭之中。

02“负利率”深层次原因之一：经济内生增长动力下降

2010年前后，全球经济进入新一轮周期，这是自2008年国际金融危机之后全球经济复苏的开始，但是同时也表现出了与以往经济周期截然不同的特征：技术进步速度明显降低、逆全球化出现以及民粹主义运动的崛起。这些因素大大降低了经济自身运行的内生增长力，使得各国的复苏虽然持续长达接近十年，但是始终没有恢复到金融危机之前的水平，即所谓的“Lower for Longer”时代。

03“负利率”深层次原因之二：人口老龄化程度不断加深

这一层面许多机制在起作用。首先，随着人口老龄化，已配置资本相对于劳动力规模的比例会上升。其次，老龄化会降低生产率增速，从而减少投资机会。第三，就储蓄率而言，如果预期寿命的延长意味着更长的退休期，那么个人和负责公共养老金的机构就会有更多储蓄的动机。总的来说，较低的合意投资水平和较高的合意储蓄水平意味着自然利率的降低。

中国能否避免负利率：珍惜正常货币政策空间

为应对经济下行以及由此引起的经济、社会等问题，3月27日国家提出要加大宏观政策调节和实施力度，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。3月底央行7天逆回购降息和定向降准进一步加大逆周期调节力度。

2019年11月下旬，中国人民银行前行长周小川在“创新经济论坛”上表示，中国还是可以尽量避免快速地进入负利率时代。

当前看，中美利差在200bp附近，有着充足的货币政策空间。不过长期均衡实际利率的主要驱动因素——潜在增速下降、人口老龄化加快共同对利率施加向下压力，负利率可能是全球范围内的大趋势。

“负利率”时期：何处安放我们的资金

面对史无前例的趋势，或许没有人能确切给出应对之策，在当下“正常的货币政策空间”下，我们还有足够的时间未雨绸缪，利率下行周期中宜尽早拉长久期配置中长期限低风险固定收益类产品来锁定收益。兴业银行广州分行重点推荐“海峡优选系列、睿盈年年升系列和睿盈优选平衡系列”三款中长期固收及固收+类“明星理财产品”。其中，海峡优选系列产品深耕固定收益领域，投资策略稳健，兼顾投资的收益性与流动性需求，追求长期稳定收益；睿盈系列产品精选核心资产，投资风格稳健，股债双核，追求绝对收益，动态优化组合，由兴银理财稳利系列投资团队操刀，具备亮眼的历史业绩。

（以上内容根据兴业银行私人银行部策略报告节选。）

新闻推荐

商业银行互联网贷款“上位法”来了 个人消费贷最高不超20万 不得炒股和购房

■VCG图经过四个多月小范围征求意见后，互联网贷款管理办法的“上位法”终于出台。日前，银保监会公布了最新版《商业银...