CPI同比跌到负值不影响消费复苏进程

刘学智

（交通银行金融研究中心高级研究员）

11月份全国居民消费价格同比下降0.5%，涨幅比上个月下降1个百分点，是近11年来首次跌到负值。价格是供需作用的结果，物价的走低一定程度上反映出当前消费需求偏弱，还未恢复到疫情之前水平。不过，二季度以来我国经济就处于复苏阶段，消费正在缓慢恢复，这一逻辑还在延续。CPI的走低不意味着当前消费的走弱，也不会影响经济复苏进程。未来消费价格走势有三个主要看点：

一是猪肉价格对CPI的下拉影响预计延续到明年一季度。11月份CPI同比跌入负值，主要受食品价格同比涨幅下降、原油相关消费价格走低以及“翘尾因素”减弱三个因素共同影响。其中最大的影响因素是食品价格的短期波动走低，而影响食品价格的最大因素是猪肉价格回落。近期猪肉价格环比明显回落，11月份全国猪肉平均批发价为39.4元/公斤，CPI猪肉价格环比为-6.5%。从同比来看，11月份猪肉价格同比为-12.5%，比上个月大幅下降9.7个百分点，成为食品价格涨幅回落的主要原因。猪肉价格对CPI同比的拉动为-0.6个百分点，低于CPI降幅，意味着剔除猪肉价格以外的CPI同比是正增长的。因此，猪周期成为影响当前CPI走势的主线，平抑和去除猪周期波动对物价的影响之后，当前还未出现通缩的情况。

当前猪肉价格同比降幅扩大的原因主要有两个：一是随着生猪存栏和出栏量大幅增加，2020年下半年以来猪肉价格持续走低；二是前期猪肉价格冲高，导致猪肉价格同比基数显著上升。受高基数的影响，预计猪肉价格同比负增长趋势将延续到2021年一季度，会导致CPI持续处于低位。从生猪生产周期来看，预计2021年二季度之后生猪供给将走稳或略有回落。在不出现猪肉供需状况异常变动的情况下，二季度之后供给走稳回落叠加肉价基数降低，猪肉价格同比涨幅可能回稳上升。那么，受猪周期下拉影响的CPI也将逐渐回升。

二是原油价格对物价的影响可能从下拉转变为抬升。原油相关消费价格走低是影响CPI跌至负值的另一重要原因。11月份非食品价格涨幅略有下降到-0.1%，其中主要是原油相关消费价格走低所致。交通工具用燃料价格同比-17.6%，降幅是非食品类别里最大的一项，油价对CPI的下拉作用很明显。一是疫情导致户外消费萎缩，交通用燃油需求偏弱；二是前期国际油价大幅下跌，当前逐渐传导到国内需求端，带来输入性能源价格通缩情况；三是今年人民币对美元汇率升值，降低了以美元计价的原油等初级能源产品进口价格。

预计原油价格对物价的下拉作用很快结束，转而对物价形成一定的抬升作用。当前国际原油价格同比仍然是负增长，但降幅逐渐收窄，预计2021年一季度就将出现正增长。2021年全球经济将整体复苏，大宗商品价格上涨是大概率事件。原油价格可能明显上涨，铁矿砂、橡胶、金属原料等商品价格上涨的概率也加大。11月以来国际原油价格已经明显回升，WTI原油、OPEC一揽子原油价格已经上涨到高于45美元/桶，布伦特原油价格接近47美元/桶左右，未来可能进一步上升。随之，与原油相关的消费产品价格也将同比由负转正。

三是剔除食品和能源之外的核心消费价格有上升预期。物价的短期波动受猪肉为代表的食品价格、原油为代表的能源价格影响很大。为了掌握更为精准、稳定的需求状况，观察剔除食品和能源价格的核心CPI尤为重要。虽然11月份CPI显著走低，然而核心CPI同比涨幅保持在0.5%，已连续5个月走平，并没有走弱之势。国内经济复苏势头已经明确，服务业生产和需求逐渐改善，服务类价格趋于上升，线下实物类消费也趋于活跃，核心消费价格的上升预期逐渐增强，将对CPI形成一定支撑。

因此，当前CPI走低主要是受猪肉价格和原油价格影响，并不意味着核心需求走弱，也不会改变经济复苏的逻辑。由于近期猪肉价格同比涨幅将处于低位，2021年一季度CPI可能保持负增长状态。随着核心消费需求的改善，二季度之后CPI就可能回到正增长，物价走势将回归与经济复苏保持同步。上一次CPI出现负增长是在11年前的2009年，当时通缩状况延续了9个月。这一次CPI出现负值与上一次有较大的差异，预计负增长状况延续时间将短于2009年。

此外，预计2021年消费增速将显著走高。CPI的下降会影响名义消费增速，但不会改变消费恢复性增长的逻辑。2021年经济运行中的疫情因素将会淡化，经济的重启与新生成为经济发展的主脉络。一方面疫情导致2020年消费受到一定冲击，另一方面消费需求将逐渐恢复到正常水平，综合预计2021年消费将显著回升到两位数增长。

从消费填坑的角度来看，受到疫情的影响，2020年和2021年消费增长需要合在一起分析。考虑到受疫情冲击而损失的部分消费需求难以挽回，预计2020年和2021年平均消费增速将显著低于2019年的8%，可能在5%左右。由于2020年消费呈负增长，那么2021年消费增速要大于5%的两倍才能把2020年的坑填上，这就意味着增速将达到两位数。

从主要消费类别来看，疫情导致线下消费显著萎缩，而线上消费则快速增长。2021年这一逻辑将反转，线上消费增速将放缓，而线下消费有望大幅回升。特别是餐饮住宿、批发零售、交运仓储、旅游服务等受疫情冲击较大的线下行业，恢复弹性很强，2021年同比增速可能较高，支撑全年消费增速加快。此外，各类促进汽车消费政策大量出台，特别是新能源车消费刺激力度较大，汽车类消费将是重点关注领域。疫情导致大量商品房装修延后，那么疫情好转之后家具、家电、装潢等消费将明显好转。即便房地产政策收紧，预计明年房地产后续消费领域也不会差。

（作者：刘学智 编辑：洪晓文）

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