央行连续5个月超量续作MLF 同业存单利率趋势性下行

9500亿元，央行今年最后一次MLF操作略超市场预期。

12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展9500亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。此次MLF操作利率继续维持2.95%不变。

央行于11月30日意外进行2000亿元MLF操作后，市场对于此次MLF续作量的期待较低，14日下午部分机构投资者预期为8000亿元。15日实际操作超预期后，国债、国开债迅速反应，收益率纷纷下行。

“央行MLF操作略超市场预期，主要是岁末年初，央行适度加大长期限资金净投放，平滑跨年资金面，稳定市场对资金面平稳预期；同时从近期市场表现看，同业存单仍存在一定上行压力，央行适度加大长期性资金投放一定程度缓解中小银行负债压力，引导金融机构支持实体经济融资，并稳定实体融资成本。”光大银行金融市场部分析师周茂华对21世纪经济报道记者表示。

同时，随着MLF维持不变，东方金诚首席宏观分析师王青认为，12月20日即将公布的LPR报价将大概率保持不变，“近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调1年期LPR报价加点的动力不足。”

MLF持续超量续作

自今年8月以来，央行已经连续第5个月超量续作MLF，8月-12月分别净投放3500亿元、4000亿元、3000亿元、4000亿元、3500亿元。

今年5月以来，央行货币政策逐步退出疫情期间的非常规操作，边际收紧下市场利率逐步回升。近期央行多篇文章也传达了对“稳杠杆”和“防风险”的关注度，“总闸门”确认重现，政策基调也偏谨慎。

不过，从11月30日和12月15日MLF操作来看，央行“所说”和“所做”表达的信号并不一致，“说”的偏紧，“做”的偏松，如何理解这种差异？

“央行连续5个月超额续作，背后的主要原因在于，银行为完成今年压降结构性存款任务，12月压降规模要达到10650亿，为年内最高水平，因此当月对同业存单等替代性稳定资金需求较高。”王青对21世纪经济报道记者表示。

王青称，从近期国有大行、股份行1年期同业存单发行利率来看，均远高于1年期MLF利率，表明银行对MLF操作的需求较大。

华创证券首席固定收益分析师周冠南也表示，如果动态地去分析12月所面临的流动性状况，可能更有利于理解央行MLF操作及其市场的信号，央行MLF操作可能是瞄准跨年，在跨年压力之下，央行当前“所做”可能就不是偏宽松了。

“近期信用债取消发行情况依然严重，信用利差走阔之势尚未结束，信用债市场风波仍未平息，且由于年末流动性需求旺盛、长端利率与政策性利率偏离情况严重、未来10年期国债到期收益率上行压力依然较大，因此央行于今日超量续作MLF。”方正证券首席经济学家颜色认为。

同业存单利率趋势性下行

在结构性存款压降、信用债违约等影响下，11月下旬1年期同业存单利率不断上行，11月27日升至3.31%，高于2019年的水平，接近2018年末的水平。

在11月30日央行意外进行MLF净投放后，近期同业存单利率有所下行。数据显示，今日中国银行、农业银行、浦发银行、兴业银行、平安银行等多家银行1年期同业存单参考收益率为3.12%，但仍高于2.95%。

王青认为，自11月30日以来，SHIBOR中长期品种、同业存单利率出现趋势性下行走势，这意味着伴随结构性存款压降接近尾声，加之央行近期在公开市场实施“收短放长”操作，中期市场利率上行势头正在受到遏制，已出现向MLF利率回归态势。

颜色称，近期多种利率稳中有降，资金面较为宽裕，显示在流动性分层、信用利差走阔的背景下，央行或将更加关注长端利率。“从现在到明年年初，在年末效应的作用下，货币政策将保持流动性合理充裕与利率稳定。”

“短期内，央行维稳态度明确，存单利率顶部位置已经基本确定。不过，中期来看，存单市场不确定性较大，而存单利率下行空间的打开，从根本上说需要等待基本面和融资需求的转弱。”兴业证券固定收益首席分析师黄伟平认为。

明年1月会降准吗？

在非常规货币政策退出节奏把握、近期信用债导致的流动性分层以及即将到来的“双节”跨期资金需求等背景下，市场对于货币政策如何相机抉择备受关注。

例如，在2019年1月和2020年的1月，央行均根据当时经济走势及货币金融环境，实施了全面降准，明年1月是否还会降准？

“2021年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。”王青认为，一方面近期央行持续通过MLF操作向银行体系注入中长期流动性，加之伴随年底前银行完成结构性存款压降任务，未来一段时间中期市场利率或将稳中有降，对央行大规模注入中长期流动性需求相应下降；另一方面，春节前市场资金面趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其它公开市场操作对冲。最后也是最重要的是，全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。

周茂华也认为，央行稳健政策取向未变，从央行货币政策操作来看，显示央行通过多种政策工具，根据市场资金面变化进行灵活调节，确保市场流动性保持合理充裕。

同时，随着普惠金融定向降准动态考核的到来，王青提醒称，不排除部分达标金融机构可享受一定幅度的存款准备金率优惠。

（作者：李愿 编辑：李伊琳）

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