“流动性拐点”和“不急转弯”没冲突

深圳商报评论员 刘伟

1月29日，针对市场关于央行上调SLF利率的传言，央行发布公告称，“这一传言完全不属实，人民银行已就此事向公安机关报案”。

当日，A股承接上一交易日走势大幅下挫，沪指最低触及3446点。相关公告发布，以及央行开展1000亿元逆回购操作，向市场净投放流动性的消息传出后，A股迅速止跌并强劲反弹至收市。

上周，资本市场从热锅烹油到凌厉下跌，累计涨幅较大，抱团股松动等可能都是“面上”原因，而货币政策走势，特别是流动性变化导致资金价格走高，才是资本市场最敏感的点。

在29日净投放之前，央行上周已连续四天大额净回笼流动性。往年春节临近，央行一般都会向市场释放流动性应对资金需求，今年连续大额净回笼流动性超出市场预期，引发资金面持续收紧，短期利率不断走高和股债双杀。

央行1月29日开展1000亿元逆回购操作，当日向市场净投放980亿元流动性后，银行间市场利率并未明显下降，银行间DR001加权平均利率一度上涨至3.3%，创下2015年以来新高，并突破利率走廊上限，说明一次流动性净投放并未完全缓解资金紧张局面。

恒大经济研究院院长任泽平近日撰文表示，“近期M2、社融回落，央行逆回购"地量"操作，银行间市场利率快速上行，股票债券市场调整，验证"流动性拐点"正在到来”。

此前，央行多次表示货币政策“不急转弯”，为什么近期连续收缩流动性操作，乃至出现“流动性拐点”呢？

其实，“不急转弯”和“流动性拐点”并不矛盾。

“流动性拐点”是指宽信用、流动性充沛从峰值回落的状态。去年以来，为应对疫情和提振经济释放了大量流动性，在生产逐渐恢复、疫情虽然反复但总体控制良好情况下，货币政策需要逐步回归常态，方向上，肯定是收缩流动性。至于“不急转弯”，并非不转弯，只是强调弯子要尽量转得平顺，仍然要支持实体经济，不造成大的市场波动。

信用宽松，流动性丰沛的环境下，各种资产价格上涨，市场日子好过。一旦收缩流动性，资金价格上升，股票等市场就很敏感，叠加前期涨幅巨大等因素，选择落袋为安者增加，市场整体预期就会发生变化。正因为货币政策“转弯”必然令市场“难受”，货币政策当局在实施收缩时表现得非常谨慎。

以1月26日为例，当天上午，央行货币政策委员会委员马骏表示，资产泡沫较大，货币政策要适度收紧去应对。叠加当日央行公开市场操作再度大规模回笼流动性，推动债券利率明显上行，权益市场出现大幅回调。

当天晚些时候，央行行长易纲在世界经济论坛达沃斯议程会视频会议上表示，货币政策会继续对实体经济进行支持，也会谨慎关注相关风险。货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中实现平衡，确保政策连续性、稳定性，不会过早放弃支持政策。

具体操作中，尽管近日央行逆回购缩量对冲到期量，但仍保持对冲操作，释放稳定市场预期的信号；尽管资金利率有所上升，但并未出现“恐慌”上升，显示市场整体仍处于紧平衡格局。这一切，表明货币政策常态化进程中，央行努力平稳“转弯”。

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