牛熊转换还是风格切换？私募一致预期正在形成

春节长假以后，A股估值踏上了均值回归之路，私募基金经理也开始更多地关心确定性的业绩，而非成长性的故事。

在基金经理看来，此前股市更像投票机而不是称重器，由流动性推动的高估值给很多人提供了试错的机会。那么，后续股市是否会从投票机转向称重器？此次市场震荡是牛熊转换的警钟还是风格切换的前奏？

最近，多数私募基金经理给出的答案开始趋同，即在经济复苏背景下，A股难以大幅下跌，只是市场风格将实现华丽转身，从“成长+防御”转向“价值+周期”，在个股选择上更加聚焦业绩表现。

核心资产面临价值重估

“分化”与“均值回归”，是不少投资大咖对2021年A股市场定下的基调。牛年伊始，市场的表现正加速应验上述预判。

Choice数据显示，截至3月18日，上证指数春节长假以后跌幅超过了5%，创业板指数跌幅更是接近20%。从个股表现来看，多只白马股遭遇重挫，比如贵州茅台同期下跌20.43%，爱尔眼科下跌33.86%。

“去年以来，消费、医药、新能源等长期黄金赛道中的龙头股涨幅太大，部分公司的估值甚至已经反映了未来5年的业绩表现，美国10年期国债收益率飙涨只是一个导火索，加速了这些标的估值回归的进程。”沪上一位老牌私募董事长直言。

世诚投资创始人陈家琳也认为，当股价大幅领先于基本面时，任何的风吹草动都会引发剧烈的波动和回调，春节长假后的市场调整，其根源就在于很多机构重仓股前期估值过高。

那么，核心资产在经过20%以上的调整后，是否跌到长线投资的“击球区”了呢？对此，多数私募仍较为谨慎。

私募排排网最新调查数据显示，37.5%的受访私募表示，在美国10年期国债收益率持续上行和流动性边际收紧的背景之下，很多跌幅超过30%的核心资产，其股价已与未来两三年的业绩预期相匹配，一些高质量绩优股已经跌出机会。但62.5%的私募认为，当前市场信心仍未完全恢复，核心资产的下跌并未到位，需谨慎参与。

有业内人士认为，A股的核心资产已经上涨了近两年，后续如果没有更充裕的流动性支撑，交易拥挤程度没有彻底改善的话，其估值仍存在继续下调的风险，因此就算是很好的公司，目前仍需观望。

国海证券研究报告显示，过去一段时间，机构重仓股出现了交易拥挤的现象。从成交额来看，基金重仓股成交额占全部A股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至38%左右，但仍显著高于2019年以来20%至35%的中枢范围。从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过2%后，短期股价将面临较大调整压力，待筹码结构充分交换，换手率回落到1%至1.5%的底部中枢后，基金重仓股的微观结构有望迎来阶段性改善。目前看来，上述调整仍需时间。

风格切换渐成共识

机构重仓股的急跌导致公私募基金业绩急转直下。

Choice数据显示，截至3月15日，股票型、混合型基金近一个月净值平均跌幅达14.82%、10.63%，同期上证指数跌幅为6.43%。

私募排排网主观股票多头策略指数显示，截至3月12日，该指数为7779.98点，距离2月19日的8448.12下跌了7.91%。从产品表现来看，公布净值的2629只百亿级私募产品今年以来平均下跌3.9%，正收益占比低于六成。对大消费一直很钟爱的林园投资旗下多只产品同期跌幅超过20%。

不少投资者在基金产品出现大跌时发出了疑问：“上涨行情结束了吗？”在多位基金经理看来，今年仍是结构性行情，但主角变了。

“A股向来对流动性颇为敏感，在经济稳步复苏、流动性边际收紧的背景下，企业的估值需要业绩来驱动，所以近期的市场震荡并不是牛熊转换的征兆，而是一次剧烈的风格切换，从‘成长+防御’切换至‘成长+周期’，然后再到‘价值+周期’。”重阳投资总裁王庆表示。

一位坚守价值投资的私募基金经理认为，成长股行情的继续需要更多的流动性来支持，但今年流动性会边际收紧，此前备受冷落的价值股和周期股迎来春天，业绩将成为股票估值最重要的支撑。

名禹资产也表示，在“经济较高增长、通胀预期走高、利率上行”的经济环境中，股票整体估值或许会受到压制，但由于市场利润增速较高，系统性风险出现的可能性较低，因此今年仍将是是结构性行情，只不过市场的核心因素是利润增速与利率上行之间的拉锯，目前需把握估值合理或偏低但利润增速很高的行业和个股。

私募切换低估值品种

在市场风格切换的预期下，私募调仓动作相当明显。

数据显示，截至3月5日，股票私募整体仓位指数为80.96%，环比上周小幅提升了0.44个百分点。

分规模来看，头部私募加仓意愿更为强烈。数据显示，截至3月5日，规模在50亿元至100亿元的私募环比上周大幅提升了3.55个百分点，仓位升至89.11%。紧随其后的是百亿级私募，同期百亿级私募的最新仓位指数为88.40%，环比上周提升了1.05个百分点。其中，88.14%的百亿级私募仓位超过八成，仅有3.67%的百亿级私募仓位低于两成。

“今年春节长假后的第一个交易日，我就感觉市场不太对劲，所以先是降低仓位到三成，把估值过高的标的都减掉，然后在市场调整过程中加仓化工、银行、地产等低估值标的。现在是越跌越敢买，毕竟市场很难出现系统性下跌，但不是买此前大家抱团的核心资产。”一位明星基金经理直言。

王庆透露，重阳投资去年四季度开始将整体持仓进行了调整，减仓高估值的机构重仓股，加仓周期股，尽管短期业绩压力较大，但中长期来看能够为投资者创造稳健的收益。

从机构的调研情况来看，中小市值公司颇受关注。据同花顺iFinD数据统计，3月上半月，有253家公司接受机构调研，其中市值在500亿元以下的中小市值公司有236家，占比93.28%，而且100亿元市值以下的公司有130家，占比高达51.38%。

业内人士称，中小市值标的获青睐或与其业绩增速明显改善和估值处于低位有关。据Wind统计，代表中小市值公司的中证500指数和中证1000指数的归母净利润增速在2020年三季度出现了快速恢复，而且如今中证500指数和中证1000指数的市盈率绝对值所处分位数远低于主板和创业板指的分位数。

和谐汇一董事长兼总经理林鹏在日前召开的策略会上直言，目前并未参与市场最热门的品种，而是更看好估值合理的周期品及部分港股消费公司，同时关注由于行业内部分化而能产生明显阿尔法收益的标的。

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