短期仍无忧，在成长主线中把握扩散

来源:阳江日报 2021-05-26 11:25 http://www.kcqsx.com/

[摘要]■ 安信策略

短期市场无忧，流动性仍将维持宽松

本周市场先涨后跌，部分投资者担心反弹结束。我们认为短期A股依然无忧。短期市场风险偏好仍将处于有利状态，此前对流动性收紧担忧的消退是驱动近期A股市场震荡向上的主要因素。自今年2月18日以来，国内10年期国债收益率已经从3.28%降至3.09%，5年期中票收益率也从3.87%降至3.65%，降幅分别为19BP和22BP，均低于2020年初疫情前的水平。

央行公开市场操作方面，继续维护市场流动性合理充裕，延续此前100亿元逆回购操作，本周投放资金2200亿，回笼资金500亿，净投放1700亿。在当前央行稳健的政策态度下，我们预计流动性稳中偏松的局面短期还将持续。随着广义流动性的持续回落，债市的资金需求和机构配置需求此消彼长，债券收益率依然易下难上。

当前市场逻辑：给高增长以估值溢价，而非确定性

去年疫情环境下，市场的主导逻辑是给确定性估值溢价，行情轮动扩散方向是由高确定性到低确定性。而今年我们面对的是后疫情时代中国经济前高后低的宏观增长环境，定价策略转向PEG模型，主导逻辑是给高增长以估值溢价，行情轮动扩散方向将是由高增长到低增长。

由于当前市场追求的是高增长之稀缺性，而非高确定性，因此茅指数风格未必领涨。我们统计了2020年11月底至2021年2月中旬，以及3月10日震荡期开始至今两个时期茅指数各股涨幅相对板块的排名情况，在前一时期（2020年11月底至2021年2月中旬），茅指数个股涨幅几乎都处于板块前10%的水平，而近阶段（3月10日震荡期开始至今），只有约20%的个股在各自板块中的表现处于前10%的分位，近50%个股的涨幅在各自板块中处于后70%的区间。大部分估值偏高个股仍面临较大的消化压力。

从风格来看，自3月10日震荡期开始以来，市场风格较年前已发生了一定变化，主要表现为：从分化渐往均衡回归，中小盘估值折价得到一定修复。期间中小盘表现略优于大盘，中证500表现强于沪深300，相对万得全A录得1.2%的超额收益；而从各板块涨幅靠前的个股来看，也一改此前大市值龙头领涨的格局，业绩增速高的中小盘二线品种表现更佳。震荡期间各板块涨幅前十大个股的平均市值集中在200-500亿，对比2020年11月底至2月中旬出现显著下滑。

总的来说，今年传统的核心资产将出现分化，这一分化与确定性或市值大小关系不大，而更多是与业绩增速相关，投资者应在PEG视角下多挖掘景气度高企，具较好的成长性逻辑且估值压力不大的优质公司，以获得超额收益。行业重点关注：部分半导体、白酒、医药公司。

继续在成长主线中把握扩散

下一阶段建议投资者重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线，自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。这些新的成长品种通常由于其美好前景而获得较高估值，虽然当前市场对高估值的容忍度有所上升，但我们仍应密切关注其行业景气变化和业绩估值匹配情况。新成长主线主要围绕“懒人经济”、智能化、品质化展开，行业重点关注：智能汽车、人工智能、军工、预制菜、集成灶、扫地机器人等。

安信证券阳江分公司高级投资顾问

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