资产价格大幅波动是常态，理性投资金融衍生品

周天芸

6月10日，中国银保监会主席郭树清表示“那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人很难有机会发家致富，正像押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价一样”,这一针见血地指出衍生金融交易对于个人投资者的风险。

衍生金融资产也称“金融衍生产品”(financial derivative)，是与原生金融产品相对应的概念，其价格基于货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。金融衍生工具分为远期、期货、期权和掉期四大类型，包括外汇合约、黄金合约及各类商品合约。

金融衍生品主要功能是套期保值和价格投机，金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具未来价格的预测和判断的准确程度，而基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生品交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生品高风险性的重要诱因。衍生产品的高杠杆性导致的风险通常转移给愿意承担的人手中，包括对冲者(hedger)、投机者(speculator)以及套利者(arbitrageur) 三类交易者。对冲者采用衍生产品合约来减少自身面临的由于市场变化而产生的风险。投机者利用衍生产品对今后市场变量的走向下赌注；套利者采用两个或更多相互抵消的交易来锁定盈利。金融衍生产品交易不当将导致巨大的风险，有的甚至是灾难性的，如国外的巴林银行事件，宝洁事件，LTCM事件，信孚银行事件，国内的国储铜事件，中航油事件。因此，缺少专业技能和市场信息的个人投资者很难在金融衍生品交易中获利。

金融衍生品价格源于其基础资产，而影响汇率、黄金等资产的因素众多，包括政治、经济、心理等因素，因此外汇合约、黄金合约的价格更加变幻莫测。由于全球政治事件一般来讲结果是很难准确预测的，多数具有偶然性、突发性，因此市场对此类事件比较敏感，反映在外汇、黄金价格短期波动上，往往放大其对经济的影响；而汇率、黄金价格波动幅度也不同，个人投资者很难准确评估此类影响。同时，个人投资者参与外汇期货、黄金期货等衍生品交易，还需要面对每天各国不断对外公布的经济数据，这些数据对于外汇、黄金价格波动的影响有大有小，作用时间有长有短，个人投资者往往难以判断。因此，缺少专业经验，无法跟踪市场信息，难以形成价格预期，个人投资者参与金融衍生品交易很可能招致惨痛的损失。

虽然随着互联网的飞速发展，个人投资者在互联网上很容易找到金融机构对外汇、黄金走势的预测，但这些机构出于对其自身利益的保护，多数预测在具体结论上都采取保密措施，而一些咨询式的预测机构，在其发布的预测中通常会加上“假如、如果、可能、也许、基本上、不排除”等在时间、方向上留有较大灵活性的词语，并同时声明观点仅供参考，投资者自行承担由此产生的亏损风险。由此，外部专业投资建议也难以提升个人投资者参与金融衍生品交易的水平。

值得个人投资者注意的是，资产价格在市场中总是波动的，无论在工业化国家还是发展中国家，资产价格的大幅波动都是宏观经济领域的突出现象，比如1997年东南亚金融危机、日本近年的股市(包括整个经济)危机、美国近年网络泡沫以及墨西哥、俄罗斯、巴西等国的货币危机等。因此，房产的价格永远都不会只升不降，房产的长期、持续上涨往往意味着价格“泡沫”。当市场由于某种原因形成对房产价格上涨的强烈预期时，投机者就会在这种预期的推动下将资金注入，房产的价格就可能持续上升，但其直接原因是市场的过度投机。资产泡沫不可能长期存在，一旦泡沫破灭将会对经济产生巨大危害，且持续时间越长，泡沫破灭时对经济的危害越大，对于投资者的影响也越严重。

因此，对于资产投资，特别是复杂的金融衍生品投资，个人投资者应控制风险，理性参与。

（作者系中山大学国际金融学院教授、博士生导师）

（作者：周天芸 编辑：洪晓文）

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