“关联交易”陈疴魅影：纾困难解股、债难题

本报记者姜诗蔷北京报道

证监会发布《首发业务若干问题解答》后的一周，投行人士仍然在热议，其中针对关联交易情况的监管要求。

一直以来，关联交易问题也是企业IPO被否的重要原因之一。

许多上市公司因为独特的业态，导致关联交易如影随形，在A股市场既暗含风险，又魅力无穷。

正如市场上熟知的因关联交易而引发市场风险的“神雾系”上市公司，一直被市场广泛争议。

“关联交易很容易引起一些内部不规范甚至违规的行为，可能对上市公司不利，对其他投资者不利，也会干扰整个市场的投资秩序。”4月4日，北京某券商人士告诉21世纪经济报道记者。

企业纾困追踪

“之前投资的时候总会觉得集团公司的实力强，但去年以来很多集团公司都出现了违约的情况，很多都是集团公司加上市子公司的结构。”4月4日，北方某私募机构信评人士表示。

无奈的是，很多此类公司的债券都是受不少私募偏爱的高收益债的代表，也是因此，“踩雷”就成了不少机构的年度关键词。

“很多公司违约后成立债委会统筹解决问题，但是公司一违约资金链相当于就断了，能给出按照一定期限按步骤偿还资金的公司都是好的，更有些公司违约后完全就自暴自弃。”前述机构人士表示。

违约企业积累的债务也越来越多。以*ST凯迪（000939.SZ）为例，数据显示，截至3月22日该公司逾期债务共计122.48亿元，占最近一期经审计净资产的比例达到115.19%。

从解决方法来看，除了变卖资产外，进行重组、引进战投都是常用的方式。

而日前，永泰能源（600157.SH）债务化解中，京能集团已根据尽调结果制定了初步战略重组方案；针对资产出售，目前也有多家机构对相应电力、煤炭、石化及金融等资产开展相应尽调工作。

“永泰之前制定了一个多步走的偿还方案，目前按照此前约定逐笔偿还。”一位“13永泰债”机构持有人表示。

“去年民营企业融资最困难的时候，虽然我们没有什么明显的风险事件，但银行方面对续贷都很犹豫，老板也到处寻求融资途径。”北京某上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者。

该董秘坦言，今年市场快速转暖，相对的融资环境也好了很多。

事实上，当前A股快速回暖也给了不少企业信心。“至少股权质押的风险已经得到缓解，再也不用像之前一样，交易所天天问询我们的质押风险了。”前述上市公司董秘表示。

数据显示，随着今年以来大盘快速回暖，不少此前出现风险事件的公司股价也出现了一定上涨。譬如神雾环保年初以来涨幅超过20%、永泰能源年初以来涨幅也已超过70%。

“当然并不是所有的关联交易都存在这样的风险，但是确实也给这些方面的监管提出了更大的挑战。”东北证券研究总监付立春表示。

风险漩涡

4月3日，新城控股（601155.SH）公告称收到上交所问询函，其中上交所针对公司关联方、合作方的资金往来提出了相关问询。

此前，青海华鼎（600243.SH）也因关联交易事项未履行决策程序和信息披露义务，被上交所予以监管关注。

“关联交易必须充分披露，因为关联交易容易形成利益输送。”深圳某私募机构投资总监表示。

在此前“神雾系”两家上市公司的案例中，因为市场关于其关联交易的质疑，上市公司股价近乎腰斩。

除了“神雾系”，此前出现债券违约的多家公司背后都可以看到关联交易的身影。

譬如2017年下半年爆出实际控制人侵占公司利益的保千里（600074.SH），该公司也在曝出危机后出现债券违约等一系列风险事件。

根据最新披露，截至2019年3月29日，保千里及其下属子公司到期未清偿债务总额已达到32.87亿元。

“关联交易在债券发行人中很常见，但并不是发行审核重点。”中信证券固收分析师明明指出。这或许也是相关风险频出的主要原因。

证监会出具的问询函、行政处罚中，关联交易出现频率极高，主要关注作价是否公允，经营是否独立。但回到债券市场行业自律的体系中，经常能看到大量关联交易的公司顺利发债。

据明明分析，2018年以来诸多企业违约，其中财务瑕疵与信息披露瑕疵屡见不鲜，甄别关联交易显得尤为重要。对关联交易众多发行人的债券应尽量谨慎参与，少迷恋“大而不倒”。

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