零食网红“三只松鼠”IPO终过会 拟摆脱天猫依赖募资拓建销售网络

财联社（芜湖 记者王俊仙）讯，今日，“互联网休闲零食网红”三只松鼠股份有限公司（下称“三只松鼠”）首发上会并成功过会，这距离其报送首份招股书已经过去两年多。

其早在2017年，就启动上市进程，但随后证监会公告对三只松鼠先是“中止审查”，而后“取消审核”，以此计算，此次已是三只松鼠第三次排队IPO。

“能够申请IPO，一方面得益于三只松鼠赶上了国内消费升级的大环境和时间点，从坚果品类实现了快速突破；另外，三只松鼠通过成功打造卡通坚果品牌和互联网短平快销售模式快速占据了市场份额，成为了坚果电商细分领域领先者。”中国电子商务研究中心主任曹磊表示。

资料显示，三只松鼠由章燎原2012年在安徽芜湖创立，是一家淘宝起家的休闲零食品牌电商，产品覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食。官网显示，截至目前，三只松鼠累计卖出160亿元的零食。

一波三折的IPO进程

然而这个网红品牌的上市之路却一波三折。

早在2015年底，安徽证监局信息显示，确认券商对三只松鼠的IPO辅导备案登记；2017年3月29日，三只松鼠正式向证监会递交招股说明书。

然而同年10月21日，证监会网站显示三只松鼠IPO审核状态变更为“中止审查”，原因为“签字律师辞职”。

仅仅十天后情况又发生了变化，即2017年10月31日，三只松鼠更新招股说明书（申报稿，10月27日报送），其IPO申请恢复到正常审核。

根据招股书，三只松鼠拟募资5.62亿元用于“全渠道营销网络建设项目”，1.27亿元用于“供应链体系升级项目”，7.49亿元用于“物流及分装体系升级项目”，合计拟募资14.37亿元。

2017年12月8日，证监会宣布三只松鼠将接受首发上会审核；4天后，证监会发审委发布第72次会议补充公告，三只松鼠首发事宜“尚有相关事项需要进一步核查”，决定取消对三只松鼠发行申报文件的审核。

根据媒体报道，其从知情人士处获悉，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。

至今三只松鼠并没有对被取消审核的原因做出官方回应。

但以此计算，三只松鼠合计已经IPO排队两年多。三只松鼠执着IPO或许与其股东中的大量资本亟待获利有关。

从历史沿革可以看到，三只松鼠备受资本青睐。三只松鼠成立两个月就获得了美国IDG资本150万美元的天使投资，随后经历3轮融资，共融资4.5亿元左右。

IPO的背后：摆脱对天猫渠道的过度依赖

根据三只松鼠的招股书申报稿，其营业收入增长较快，2014年至2016年分别为9.24亿元、20.43亿元、44.23亿元，复合增长率达到118.72%，同期实现的归母净利润分别为-1286.49万元、897.39万元、2.37亿元。2017年上半年，三只松鼠实现营业收入28.94亿元，实现归母净利润达2.41亿元，远超2016年同期。

曹磊认为，三只松鼠IPO后还将遇到以下七大挑战，亟待突破。包括“产品的同质化与可替代性风险”，“行业低价恶性竞争导致公司低毛利风险”，“对单一天猫渠道的严重依赖性与大平台扶持政策与重心调整的变数”，“电商流量‘红利期’结束，线上增长遇瓶颈，线下布局投入大、回报慢”，“衍生产品IP打造的巨大投入与产出的不确定性”，“公司战略可能存在不符自身实力的冒进风险”和“突发性食品安全隐忧引发的公众信任度危机与恐慌”等。

值得注意的是，三只松鼠尤为依赖天猫渠道。

根据招股书，三只松鼠在2014-2016 年度，通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的78.55%、75.72%和63.69%，具有较高的集中度与依赖性。

此外，2014 年-2016 年，三只松鼠主营业务毛利率分别为24.16%、26.94%、30.14%。

曹磊认为，虽然三只松鼠毛利率呈逐年上升迹象，但仍低于行业整体水平。而作为三只松鼠主营业务的核心产品的坚果，其毛利率仅为28.32%，略低于公司主营业务毛利率。

据中国电子商务研究中心（100EC.CN）监测数据表明，传统坚果行业毛利在45%-50%，而线上毛利仅在30%，平均降低了15%到20%。

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