施罗德：节后利率窄幅震荡上行 企业再融资风险值得关注

2021年春节前市场围绕着“央行的公开市场操作”、“货币政策执行报告”和“社融数据”进行窄幅波动，债券市场依旧没有走出震荡格局。虽然节前市场的流动性和资金价格都比较平稳，但10年期国债从3.1-3.2%向上移动到3.2-3.3%的窄幅波动区间，显示出投资人对于利率的走势依然比较谨慎。施罗德投资管理（上海）有限公司债券基金经理单坤指出，根据春节期间海外市场的综合表现，我们认为节后整体有利于风险资产的表现。货币政策执行报告的核心词是“坚持稳字当头，不急转弯”，但市场还是高度关注央行公开市场7天逆回购的操作利率是否出现变化。

他进一步指出，10年期国债收益率在短期波动中没有有效下探到3.1%以下，而窗口期恰恰可以对应市场超低回购利率和超高回购交易量，整体回购利率和回购交易量堪比2020年4月央行降息降准的时点。这意味着短期内利率回到3.1%甚至以下需要超预期事件的发生，我们目前能想到有利于利率下行的因素包括：1）利率供给出现大幅萎缩；2）超预期信用事件引发的风险控制操作；3）地产和股市持续走强带来的市场大幅波动。 从市场最担心的货币政策转向预期兑现的问题，我们认为今年一季度欧美发达市场的经济复苏可能不容乐观，我国央行强调的“稳”字即体现了所有的含义。而我们理解的货币政策转向更体现在信贷领域而不是公开市场操作层面。

接下来的经济数据可能不会带来太多的预期差，我们更关注3月份的两个事件，一是2021年全国两会在3月4日和5日召开，二是国有企业利用债券市场进行再融资的信用风险。去年我国疫情最不确定的时期就是3月和4月，央行采取了降息降准的货币政策进行对冲，企业利用这个超低利率的窗口期进行了大量的再融资，期限为一年。这样今年的3月起，企业便会面临再融资的窗口期，于是我们要关注潜在的信用风险的出现。由于央行对于市场流动性的超预期呵护以及预期的管理，我们在信用债的投资上依然看重“高等级和短久期”。

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