施罗德投资管理（上海）有限公司周匀： 近期仍需留意利率上行的风险

A股于三月前半月回调，随即出现反弹态势，“抱团板块”的下跌一定程度上释放了核心资产的泡沫。今年股市将受经济复苏和政策收紧两股相反作用力影响，或将难以出现全面牛市。在宏观流动性收缩的大环境下，股市估值进一步提升空间有限，而周期、价值股受益于企业盈利改善，或将继续占优。债券方面，我们认为，尽管全球央行流动性态度在通胀影响下出现微妙变化，政策退潮预期仍为渐进式，但财政投放减弱、地方债集中发行等因素仍对资金面供给造成压力。当前收益率缺乏大幅下行的催化剂，市场利率也将继续围绕政策利率波动。因此，我们维持之前对债券的相对谨慎的看法，但近期仍需留意利率上行的风险。

国内市场，三月经济数据回升，供给端PMI与需求端消费者信心指数同升。就社融而言，尽管社融总量二月份止跌回升，信用环境收缩依然是今年资本市场关注的主要矛盾。从结构上看，中长期居民与企业贷款均同比上行，这体现出相对弱支撑性政策下信贷需求依然旺盛。我们判断，宽信用政策退出导致社融增速下行，经济内生性动能修复带动融资结构改善的宏观环境在未来一定时间仍将持续。

全球市场从产出缺口、就业率与制造业供需等指标仍表明，全球经济处于新冠肺炎疫情冲击后的复苏阶段。尽管前一轮通胀主要来自大宗商品价格上扬带来的基数效应，市场愈加担忧刺激救助计划、疫苗推出及经济上行态势可能将会推高二次通胀，促使美联储宽松流动性政策的退潮。这对股票较高估值的可持续性带来挑战，特别是估值偏高的科技及其他成长行业。

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