私募股权市场“马太效应”明显 最新机构调研报告认为，市场正往机构化、规模化方向发展

在宏观经济“去杠杆”的大潮下，金融市场过得并不十分太平。除了近期备受关注的股市、外汇等领域外，近期作为高净值人群投资的私募股权市场也在进行着洗牌潮。记者从诺亚财富本月最新发布的私募股权市场分析报告（下称报告）中获悉，今年上半年以来，股权投资市场“马太效应（指强者愈强、弱者愈弱的现象）”愈加明显，行业集聚程度正在不断提高，行业“一九现象”已成定局。

记者梁展宏

市场动态

募集端“弹药”不足倒逼“市场出清”头部平台强者恒强局面持续

诺亚财富PE工作坊分析师刘敏学在本次报告中指出，自今年春节以来，随着资管新规落地，银行委外业务缩紧，政府引导基金“输血”放缓，叠加股权基金退出期集中到来，但退出业绩不及预期等多方面因素的积累，一级市场整体募集情况不容乐观。

与此同时，募集低迷伴随的是，机构分层现象十分严重，市场上前10%的头部机构拿了90%的资金，特别在监管加剧的局面下，资金愈发向头部集中。资金的断裂，直接会导致一大批私募股权管理人淘汰出局。

刘敏学向记者表示，美国私募股权市场发展已经十分成熟，是中国私募股权市场未来的最终形态。就现阶段来看，中国私募股权基金的资产管理规模未来还有很大的发展空间，但同时，机构分化无法避免，资金会更加向头部集中，一大批机构会在这个过程中被淘汰，机构管理规模和单只基金规模都会不断提升。

“目前国内金融环境正处于新一轮的洗牌浪潮中，股权私募市场正在悄然发生一些演变，无论是GP（普通合伙人）还是LP（有限合伙人）的私募股权基金管理都处于"市场出清"的过程中，整个私募股权市场正在向机构化、规模化的方向发展。”刘敏学认为，由于市场资金投资态度更加谨慎，资金更倾向于向优质项目集中，优质项目向大资本寻求背书。相比之下，“弹药不足”的小机构出手更加谨慎，在项目谈判的竞争力上往往不敌资本雄厚的管理人。

在投资端的反应上，虽然今年来整体投资数量在下降，但是投资总金额却在上升，单笔项目投资金额也在大幅上升。这反映的是在资金紧缩的情况下，管理人的投资态度确实更加谨慎了，资金向头部优质项目集中。

投资建议

洗牌年入市，投资者机遇与挑战并存

作为近年大力拓展股权私募基金投资业务的前海凯恩斯（中山）方面认为，在目前市场资金紧缺的情况下，很多创投公司的危机感也在加强：一方面，市场上出资拖延以及违约事件逐渐发酵，小机构信用受到质疑；另一方面，一级市场很多热门赛道，尤其是TMT（科技、媒体、通信）和消费服务，这些行业的创新类公司前期需要烧钱获取流量，迅速抢占市场份额，融资一旦跟不上就容易出现资金链断裂，对于这些初创公司而言，寻求一个雄厚资本的支持往往成为成败的关键。因此，一级市场出现了头部项目寻求头部GP的现象，强强联合愈演愈烈。

诺亚PE研究团队则指出，过往很多私募股权基金管理人的投资策略实质上是走短平快的粗放路线，尤其是在2015年，Pre-IPO项目甚嚣尘上。但随着IPO审核趋严，过会率明显出现下滑，过往两年投资的很多高估值Pre-IPO项目都无法如期退出，“短平快”的策略在当下的市场上已经走不通了。

与此同时，二级市场日趋理性，一些在A股以及港股上市企业的相继破发，也在引导一级市场回归价值投资的本质。在这样的情况下，未来两类基金将具备竞争优势：一是未来综合性的头部基金，持续周期长、过往业绩较好，且具备稳定LP渠道；二是扎根细分领域的产业类基金，能够挖掘到行业内优质企业，项目选择上更具备优势。这两类基金真正的遵循一级市场价值投资的本质。

“过往研究表明，募集低迷年份成立的基金，业绩表现往往更好。从过往多年统计数据可以看出，私募股权是一种长期价值投资，其次私募股权基金业绩分化高于公开市场股权投资。对于投资者而言，这是机遇也是挑战，要更加慎重的做出选择。”刘敏学最后建议。

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